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抄底石油,如何规避风险?

投资者应认识到自己的能力圈,负的石油价格让一些投资者产生短期投机的冲动,但若不做好调研和风控,投资者反而会承担更多的额外风险

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投资者应认识到自己的能力圈,负的石油价格让一些投资者产生短期投机的冲动,但若不做好调研和风控,投资者反而会承担更多的额外风险。

文丨伍治坚

2020年4月20日,美国西得克萨斯中质原油期货(WTI)的5月份合约,暴跌300%以上,收报每桶负37.63美元,历史上首次收于负值。

这条新闻引起了全世界投资者的关注。有不少朋友写信问我:现在想买石油,如何投资?现在是不是抄底石油的最佳机会?

其实,从沙特和俄罗斯大打价格战导致石油价格暴跌开始,就有不少个人投资者开始热衷于炒石油。几个星期之前,哪怕是20美元一桶的石油,也是很多人无法想象的,更别说负价格了。对于个人散户投资者来说,购买石油最方便的方法,是购买和石油连接的ETF和基金。在海外,可以购买像USO一样的ETF。在国内,也有一些和石油价格挂钩的基金产品供投资者选择。

但是在我们加入到这场抄底投机大潮之前,应该先做好一些准备,了解这些金融产品的特性和风险,然后再决定是否适合自己。

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首先值得指出的是,很多投资原油的ETF或者基金,都是通过购买原油期货来满足其投资目标。由于购买的是期货,因此这些基金的投资者,可能会承担原油价格下跌以外的额外风险。

最显著的额外风险,叫做移仓风险。大宗商品的期货,一般都有到期日和交割日。比如原油WTI的5月期货,在4月21日到期,在5月1号到31号之间交割。交割的意思是假如期货的多头在到期日之后还持有头寸,那么他就需要和空头对接,在交割期接收符合期货合约标准的原油实货。在多头接收了存在油罐里的原油后,他可以选择自己用,或者在现货市场上再卖给其他买家。

对于那些投资原油期货的基金和ETF来说,他们的投资目的是趁着原油价格上涨获利,并不是去接收那些实物原油。因此,这些基金的管理人员,需要在期货合约到期之前,将仓位移到接下来更久远的合约上。这样,他才可以保证在不触及实物原油的前提下,持续的投资于原油期货。这个操作,叫做移仓。

移仓的策略和时间,大有讲究。这是因为,到最后原油基金的收益,很大程度上取决于移仓时期货合约的价位。如果期货的近月价格高于远月,这种结构叫做反向市场(Backwardation)。在这种结构下,多头移仓就会获利。比如我们假设,5月合约价格为每桶油20美元,6月合约为每桶15美元。那么在移仓的过程中,基金以20美元卖出5月合约,以15美元买入6月合约,从中还能赚取5美元的差价。

但是期货合约还有另一种结构,就是正向市场(Contango)。在正向市场下,近月合约的价格低于远月合约。在这种结构下移仓的话,多头就会发生损失。比如我们假设,5月和6月合约的价格分别为15美元和20美元。那么当基金以15美元卖出5月合约,以20美元买入6月合约时,就会损失5美元。

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在通常情况下,相邻两个月份之间的原油期货合约,价差不大,一般也就1-2美元之内。所以这让一些不熟悉期货市场和规则的基金经理产生大意,以为任何时候移仓都是无所谓的。但事实上,在特殊情况下,不同月份合约之间的价差,可以高到很离谱的程度。

从这个简单的例子就可以看出,投资原油期货的基金,需要有一个成熟的移仓策略。你不能太早移仓,因为那时候远月的流动性可能不够。但你也不能太晚移仓,因为那时候其他人都已经移走了,你作为仅剩的多头,很可能会被空头逼仓,发生巨额损失。

以刚刚到期的5月份WTI期货为例。在该合约交易的大部分时间里,比如从2019年5月份到2020年3月份,5月和6月合约的价差都在1美元之内。但是当5月合约逼近到期日时,两个合约之间的价差慢慢变大。到了4月20日,5月和6月合约的价差,一度扩大到58美元左右。也就是说,在那天移仓的话,多头仅在移仓的过程中,就会损失每桶58美元。像最近中行原油宝基金蒙受的巨额损失,就是吃了移仓策略执行失误的大亏。

那么,如果还想继续投资原油期货,有哪些方法可以避免上面提到的错误呢?有这么几个方法:

第一、投资那些现金结算的期货。现金结算期货的意思,是期货合约到期后,并不会发生实物交割,多头和空头用现金结算。比如布伦特原油期货,就是现金结算,而非实物交割。这样的期货合约,至少可以保证不会发生像WTI期货那样的负价格情况,因为空头不需要付钱给多头,让对方找能够储油的仓库来接收实货。如果有负的价格,很快就会有套利者进场,赚取风险极低的差价。也就是说,现金结算的期货,价格最低为零。

第二、提早移仓,并且将仓位分布在更多的不同的期货月份合约中。这种策略其实就是将移仓的时间铺开来,多元分散。以目前市值最大的石油ETF,USO为例。4月21日,USO宣布,将移仓60%到七月和八月期货合约中,而不是将所有的头寸都留在最近的6月份合约。这样,等到6月份合约到期时,USO就可以不用在有限的时间内转移所有仓位,也能减小自己被空头逼仓的风险。

第三、购买其他石油衍生品,并不局限于一个或两个石油期货合约。对于像USO这样的大型ETF来说,这个方法也十分重要。这是因为,基于目前的市值,USO占据了WTI原油期货近25%的仓位。这样的规模,大到了让人产生担忧的地步,引发很多投机机构以USO这样的基金为目标,在他们移仓前抢先下单(front running),拖累原油基金投资者的回报。在投资工具上多元分散,也是一个非常必要和有效的降低风险的方法。

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总体上来说,投资者应该清楚地认识自己的能力圈。在购买任何一个金融产品前,需要做足功课,充分理解金融工具的风险,而不要盲目投资。负的石油价格,让一些投资者产生短期投机的冲动。但是如果不做好调研和风控,投资者反而可能偷鸡不成蚀把米。聪明的投资者,知己知彼,不打无把握之仗,这才是长久的成功投资之道。

来源:FT中文网/作者系新加坡五福资本CEO,本文仅代表作者本人观点。


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